广州搬家烽火转债:远望狼烟,近拥5G


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原题目 :烽火转债:远望狼烟,近拥5G 来源:华泰证券

核心不雅观 观点烽火通信(600498.SH)是国际领先的光通信设备制造商。转债方面,本次发行规模较大(30.88亿);条款设置中规中矩,平价虽不高,但债底掩护性好,申购安闲 垫仍不差。定价方面,正股烽火通信当前股价24.58元,对应转债平价94.57元,参考招路、国贸等相似个券并结合正股基本面判断,上市首日我们给予其18%的平价溢价率,对应价格在111元附近。综上,对于该券我们建议一级市场积极介入 。基本面:国际领先的光通信设备制造商,具有强大的业内竞争力烽火通信(600498.SH)主要从事各种通信系统设备、光纤光缆、数据网络等产品 的设计、开发、生产、销售及安设 ,具有完整的光通信家产 链。从18年报看,通信系统业务占总营收61.77%,光纤光缆占26.65%,数据网络产品 占10.45%。公司毛利率较为不变,整体连结在23-24%左右 ,源于其在光通信设备、信息安闲 等领域的强大竞争力。下端 客户,则以中国移动、中国电信和中国联通三大电信运营商为主,拥有持久 、不变的合作关系。行业方面,光纤光缆板块虽然有所拖累,但好在5G商用有望拉动光通信设备市场,并为其带来业绩增长。整体看,公司基本面较好。正股估值合理,股性一般、关注度尚可,但5G商用是其核心题材烽火通信当前股价24.58元,PE TTM为34.6x,PB LF为2.8x,均处于自身历史中低分位;Wind一致预期2020E PEG为1.02,成长性与估值基本匹配。横向看,与中兴通讯(PE TTM为29.2x)和长飞光纤(26.2x),对比 ,该股估值较为合理。股性方面,烽火通信近1月换手率仅16.54%、当前100周年化颠簸率为37.01,股价弹性一般。关注度尚可, 天津搬家电话,基金持仓1.48%、保险持仓1.11%。题材方面,5G商用、国产替代等均是其催化剂。公司股权集中度高、质押比例较低、近期无解禁计划,整体安闲 性较好公司股权结构较为集中,大股东烽火科技集团持股比例42.20%,实控酬报 国务院国资委,且拥有绝对控制权,前十大股东共计51.65%。公司股东质押股份占总股本比例为0.24%,暂看无质押风险;近期也无大额解禁计划,股价压力不大。财务 方面,公司存在必定 回款压力,但总体仍无信用风险。条款分析:平价低但债底掩护性好,申购安闲 垫仍然不差烽火转债的票面利率分袂 为0.2%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为106元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为1.78%;债项/主体评级为AAA/AAA(新世纪),以上清所 6 年期 AAA中短期票据到期收益率3.91%(2019/11/27)作为贴现率估算,债底价值为88.53元,债底掩护性强。下修条款为[15/30,80%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价24.58元,对应平价94.57元。综合看,该券平价不高,但债底掩护性强,申购安闲 垫仍然不差。上市定位与申购价值分析烽火正股当前股价24.58元,对应平价94.57元,可参考的个券为国贸(平价94.47元,平价溢价率18.65%)、招路(88.66,21.80%)等。投资价值方面,我们认为:1、该券发行规模较大(30.88亿)、评级高(AAA级),正股基本面较优,有必定 机构关注度,预计上市定位不会太低;2、该券对比 其他高评级品种弹性更好,较其他5G题材资质更佳,预计筹码需求强烈;3、发行人有优化债务结构的需要,意味着促转股意愿不会低,加上债底掩护也较好,预计会是市场上的核心品种。综上,我们判断其上市首日平价溢价率在18%左右 ,对应价格在111元附近, 上海市松江搬家,建议一级市场积极申购。风险提示:公司存在回款压力;光通信行业竞争加剧;家产 政策风险。